Klinkende munt?

De internethype lijkt met de beursintroductie van LinkedIn weer in volle hevigheid terug. Beleggers lijken kort van memorie en altijd op zoek naar de bomen die tot in de hemel reiken.

Door Martine Hafkamp | Fintessa Vermogensbeheer, in samenwerking met Belegger.nl

Nadat het Renren, China's grootste sociale netwerksite, met tientallen procenten tegelijk in koers steeg en op de dag van haar beursdebuut een bedrag van 743 miljoen dollar ophaalde, was het afgelopen week de beurt aan Linkedin.

De onderneming bracht bijna 10 procent van haar aandelenkapitaal naar de beurs. Er is al veel over gezegd en geschreven, maar de start was overweldigend. Is dit terecht of verwachten beleggers te veel?

Prijs

Net als Renren werd de oorspronkelijke prijsrange voor de datum van de beursintroductie opwaarts bijgesteld. Waar Renren de aandelen in eerste instantie voor een bedrag van 9 tot 11 dollar van de hand wilde doen, werd de definitieve introductiekoers op 14 dollar vastgesteld.

Voor Linkedin werd in eerste instantie een prijsrange op 32-35 dollar bepaald, maar kwam de uiteindelijke introductiekoers op 45 dollar uit. Tegen deze koers plaatsten leadmanagers Morgan Stanley en Bank of America Merrill Lynch de stukken bij een aantal grote institutionele partijen.

Dat de zakenbanken hun favoriete klanten lijken te hebben bevoordeeld door de deal daarmee substantieel te onderprijzen bleek in de eerste handelsuren.

Overtreffende trap

De markt heeft wat dat betreft altijd gelijk. Waar de koers van Renren na de introductie ook met tientallen procenten opliep, gold voor het aandeel Linkedin de overtreffende trap. De koers steeg op een gegeven moment zelfs naar ver boven de 100 dollar, om vervolgens wel onder deze grens te sluiten.

Nu is een onderwaardering van een IPO van 10 tot 15 procent niet ongebruikelijk, omdat daarmee instituten kunnen worden beloond voor het doen van onderzoek en het kopen van aandelen van een onderneming die zich moet bewijzen. In dit geval liep de koers echter veel harder op.

Het lijkt me erg onwaarschijnlijk dat de onderneming in slechts luttele handelsuren ineens in waarde is verdubbeld. Collega zakenbank Goldman Sachs nam het zekere voor het onzekere en deed er, achteraf, iets minder verstandig aan door al z'n aandelen Linkedin in de openingsbel te verkopen.

Opbrengst

Hoe blij een ieder ook zal zijn dat de beurgang succesvol is verlopen, toch zal het ook tot wat scheve ogen hebben geleid. Her en der is er immers wel sprake van gederfde meeropbrengsten die door de oprichter Reid Hoffman nooit meer kunnen worden goed gemaakt.

Of hij daar echt van wakker zal liggen is natuurlijk maar de vraag. Hij heeft in 2003 Linkedin gecreëerd met het doel snel te cashen en nu, zeven jaar later, is hij in één keer miljardair geworden. Hoeveel geld kan iemand in een mensenleven uitgeven?

Google

De IPO van Linkedin was de grootste Amerikaanse beursintroductie op internetgebied sinds Google in augustus 2004 naar de beurs werd gebracht. In geld uitgedrukt was deze laatste beursgang echter vele malen groter.

Het bepaalde de marktwaarde van Google indertijd op 23 miljard dollar, toen bijna gelijk aan die van General Motors. We weten allemaal hoe het Google sindsdien is vergaan.

In nog geen zeven jaar tijd is de onderneming uitgegroeid tot een cashmachine met een enorm bedrag aan liquiditeiten op de bank en een marktwaarde van ongeveer 171 miljard dollar.

Waar oorspronkelijk het aan de man brengen van CV's van gebruikers bij bedrijven en recruiters en het verkopen van abonnementen voor het leeuwendeel van de inkomsten zorgden, haalt Linkedin meer en meer inkomsten uit advertenties.

Winst

Daarmee heeft het bedrijf in principe een redelijk stabiele inkomstenstroom opgezet. Over de eerste drie maanden van dit jaar kwam de omzet uit op krap 94 miljoen dollar en de nettowinst op 2,1 miljoen dollar. Dat is een aanzienlijke verbetering ten opzichte van de omzet- en nettowinstcijfers die vorig jaar gerealiseerd werden.

De gestegen omzet en lagere kosten zorgen ervoor dat de onderneming zwarte cijfers draait. Grote vraag echter is of Linkedin deze trend in dezelfde mate kan voortzetten, waardoor de torenhoge waardering die nu aan het aandeel gehangen wordt gerechtvaardigd zal zijn.

Overnames

Natuurlijk moet in de beschouwing worden betrokken dat de opbrengsten van de beursgang gebruikt zullen worden voor het financieren van nieuwe activiteiten en het mogelijk plegen van overnames. Het is echter nog maar de vraag in welke richting deze nieuwe activiteiten en overnames worden gezocht.

Veel en meer diversiteit hoeft niet per se beter te zijn. Het zakelijke karakter is juist het onderscheidend vermogen van Linkedin. Enerzijds maakt dat het een specifieke doelgroep voor adverteerders.

De andere kant van het verhaal is dat het aantal geïnteresseerde adverteerders, anders dan bij social media-websites voor 'privé' gebruik, daardoor waarschijnlijk niet ongelimiteerd is.

Perspectief

Dat maakt de vraag gerechtvaardigd of de beursgang van Linkedin op de lange termijn in (k)linkende munt zal kunnen worden omgezet. Wat dat betreft biedt de koersontwikkeling van Renren met inmiddels een koers van het aandeel onder de introductiekoers niet zo'n goed perspectief.

Wat de toekomst ook brengen moge, een aantal partijen zal niet warm of koud van de uitkomst worden, omdat zij hun winst al hebben gerealiseerd. Dan heb ik het niet alleen over oprichter en ondernemer Reid Hoffman en de grote institutionele klanten waar de stukken voor de openingsbel werden geplaatst.

Het begeleidende consortium mag ook ettelijke tientallen miljoenen dollars op de rekening bijschrijven. Of de eventuele investering voor particulieren ook zo winstgevend zal blijken te zijn, waag ik te betwijfelen, al zal alleen de tijd leren of ik gelijk krijg.

Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Zij won in 2008 de Gouden Stier voor de beursvrouw van het jaar. Volg Martine ook op Twitter.com/Martinehafkamp.

Auteur heeft privé geen positie, klanten van Fintessa evenmin.