Zoete winst

Sinds de zomer van 1997 is de overnamemarkt stilgevallen. De huidige opleving belooft veel goeds voor de aandelenmarkt.

Door Fred Huibers | Het Haags Effektenkantoor

Bedrijven willen doorgaans groeien. Stilstand is achteruitgang. Een belangrijk onderdeel van de groeistrategie van de meeste bedrijven is het kopen van andere bedrijven. Met een acquisitie wordt in een klap potentieel een grote sprong voorwaarts gedaan. Dat geldt bijna altijd voor de schaal, soms ook voor wat betreft kennis en kunde.

Om een ander bedrijf zo ver te krijgen dat het ingaat op een overnamebod moet er vaak diep in de buidel worden getast. Bij beursgenoteerde ondernemingen is dat zichtbaar in een premie boven de geldende beurskoers voordat de overname aangekondigd wordt. Afhankelijk van de aantrekkelijkheid van het over te nemen bedrijf, schommelt deze premie meestal tussen de 20 en 40 procent.

Synergievoordelen
De overnemende partij moet het betalen van deze premie verantwoorden bij haar aandeelhouders door te wijzen op de synergievoordelen die de samensmelting van de twee bedrijven met zich meebrengt. Aandeelhouders van de biedende partij zullen alleen akkoord gaan met de overname van een ander bedrijf als er, na het betalen van de overnamesom, op afzienbare termijn voor hen extra waarde gecreëerd wordt.

Een belangrijk ingrediënt in het tempo waarin daadwerkelijk waarde gecreëerd kan worden, zijn de financieringskosten die de overnemende partij moet betalen om de transactie te kunnen doen. Sinds de kredietcrisis zijn de kosten van zowel vreemd als eigen vermogen sterk toegenomen.

Krediet was schaars en duur en bij lagere beurskoersen zijn de kosten van eigen vermogen ook gestegen. Lange tijd was de stemming op de beurs zo somber dat het zelfs bijna onmogelijk was om nieuwe aandelen uit te geven. Bedrijven die toch aandelen uitgaven, waren vaak verplicht om dit tegen afbraakprijzen in claimemissies te doen.

Cyclus
Ook de terugvallende conjunctuur, heeft veel bedrijven ervan weerhouden om op overnamepad te gaan. Recent lijkt er langzamerhand een kentering te komen in de cyclus. De aankondiging van het overnamebod van 16,7 miljard dollar van de Amerikaanse voedselproducent Kraft op de Engelse sectorgenoot Cadbury valt op.

Minder opvallend maar toch ook belangrijk is het bod (697 miljoen dollar) van het Zweedse telecommunicatiebedrijf Telia Sonera op het belang in de Baltische dochters dat het nog niet in bezit had.

De aankondiging van dit soort transacties is opmerkelijk. Klaarblijkelijk zijn de waarderingen van over te nemen bedrijven aantrekkelijk genoeg om risico's te nemen in deze onzekere tijden. Bedrijven zien de vooruitzichten voor hun afzet en/of de financieringskosten zonniger in dan tot voor kort het geval was. Dit is een positief signaal voor de aandelenmarkt. Een zwaluw maakt nog geen zomer, maar twee grote zwaluwen zetten wel aan tot denken.
 

Fred Huibers is partner bij Het Haags Effektenkantoor