Overnamemarkt

De eerste contouren van een overnamegolf tekenen zich af. Het overnamevolume stijgt en grote overnames zoals het bod van BHP op Potash of dat van HP of 3Par halen de voorpagina's. Waarom zwelt de golf juist nu aan?

© HEK

Door Fred Huibers | Het Haags Effektenkantoor

Door vraaguitval tijdens de kredietcrisis heeft het bedrijfsleven de broekriem stevig aangehaald. Er is stevig gehamsterd om de contanten binnenshuis te houden. Inkoop van eigen aandelen werd stopgezet en dividenduitkeringen werden verlaagd.

In veel gevallen werden dure leningen afgelost en werd geprofiteerd van de lage rente om goedkopere leningen aan te gaan. Het resultaat is een duidelijke versterking van de financiële positie van het bedrijfsleven.

Daarnaast werden bedrijfsprocessen onder de loep genomen. Slecht renderende activiteiten werden afgeslankt of zelfs geheel afgestoten. Dit alles met als doel een goed rendement op geïnvesteerd vermogen te kunnen halen, mocht de groei langdurig op een lager niveau blijven.

Toeslaan

Voor de bedrijven die deze stappen met succes hebben genomen is de volgende fase aangebroken. Uiteindelijk worden managers niet betaald om langdurig alleen maar terugtrekkende tactische bewegingen te maken.

Zij zullen met een lange-termijn strategie moeten komen die waardecreatie mogelijk maakt. Veel managers zien mogelijkheden op de overnamemarkt om de strategie in de praktijk te brengen. Zij merken op dat zwakkere broeders op de beurs tegen koersen verhandeld worden die duidelijk onder de intrinsieke waarde liggen.

Economen spreken van een Tobin's Q ratio van minder dan 1. Deze ratio is de verhouding tussen de waarde waartegen een bedrijf op de beurs wordt verhandeld (teller) gedeeld door de vervangingswaarde van de activa van het desbetreffende bedrijf (noemer). Een aantal omstandigheden trekt veel bedrijven over de streep om haast te maken met overnames.

Gebiologeerd

• Bedrijven hebben veel contanten ter beschikking. Organische groeimogelijkheden worden beperkt doordat de economische groei in de grootste thuismarkten zwak is. Zij kunnen niet te lang wachten met het aanwenden van de ruime kasmiddelen. Anders gaan hun aandeelhouders morren dat de middelen maar uitgekeerd moeten worden.

• Door de extreem lage rentevergoeding die beleggers momenteel incasseren op courante staatsobligaties zijn zij zeer geïnteresseerd om te participeren in uitgiften van bedrijfsobligaties die een hogere rentevergoeding geven. Geld lenen is voor bedrijven op dit moment aantrekkelijk.

• De koersen van bedrijven die zij willen overnemen zijn (te) laag. Dit komt mede doordat beleggers gebiologeerd lijken met de macro-economische berichten die al dan niet wijzen op een double dip scenario. Zij hebben weinig oog voor de goede winstcijfers die zelfs kandidaatprooien laten zien. Als deze obsessie van beleggers wegebt, kunnen de koersen van prooien wel eens omhoog schieten.

Profiteren

Voor gehaaide beleggers biedt de overnamegolf in wording interessante mogelijkheden om geld te verdienen. Aandelen kopen van bedrijven die op de beurs duidelijk onder intrinsieke waarde verhandeld worden en die tegelijkertijd een interessant hapje zijn voor bedrijven die onder druk staan om hun ruime kasmiddelen te benutten op de overnamemarkt is het devies.

Zogeheten Value Funds zijn hierin gespecialiseerd. De resultaten voelen wij aan den lijve. Recent zijn er biedingen op drie posities in onze Amerikaanse portefeuille.

Premie

• Op autoverhuurder Dollar Thrifty waar Herzt en Avis om vechten en een steeds hogere premie bieden.

• Op luchtvaartmaatschappij ExpressJet waar Skywest voor de tweede keer zijn best doet om aandeelhouders met een hoger bod (106 procent premie boven de beurskoers) te verleiden.

• Op electriciteitsmaatschappij Dynegy waar Blackstone haar zinnen op heeft gezet met een premie van 63 procent, maar waar de optiemarkt verwacht dat er nog 12 procent premie bij moet.

De uitzonderlijk hoge premies die geboden worden maken de huidige aandelenmarkt een interessante plek voor vaardige value beleggers. Gelet op de omstandigheden die bedrijven nopen tot het doen van overnames blijft dit voorlopig ook zo.

Fred Huibers is partner bij Het Haags Effektenkantoor